“나쁜 뉴스”, 더 이상 호재가 아니다

들어가며

한동안 주식 시장에는 묘한 공식이 통했습니다. 고용지표가 나쁘게 나오거나 소비가 위축됐다는 소식이 들리면, 오히려 증시가 오르는 현상이었습니다. 경기가 나빠 보이는 소식이 왜 주가에는 호재로 작용했을까요. 그런데 최근 들어 이 공식이 뒤집히는 장면이 자주 목격됩니다. 나쁜 지표가 나오면 이제는 정말로 주가가 함께 떨어집니다. 시장을 오래 지켜본 사람들 사이에서는 이런 변화를 두고 ‘Bad News is Good News’에서 ‘Bad News is Bad News’로 시장의 문법이 바뀌었다는 말이 나옵니다. 오늘은 이 두 가지 시장 심리가 각각 어떤 논리로 작동하는지, 그리고 왜 최근 후자의 문법이 힘을 얻고 있는지 살펴보겠습니다.

나쁜 뉴스가 좋은 뉴스였던 시절의 논리

‘Bad News is Good News’라는 표현은 나쁜 경제 지표가 오히려 주가 상승의 재료가 되는 현상을 가리킵니다. 이 논리가 성립하려면 한 가지 전제가 필요합니다. 바로 중앙은행이 경기 부양을 위해 금리를 낮출 것이라는 기대가 시장에 강하게 깔려 있어야 한다는 점입니다.

이 구도에서 투자자들의 머릿속 계산은 이렇게 흘러갑니다. 고용이 둔화되거나 소비 지표가 부진하게 나오면, 중앙은행이 경기를 떠받치기 위해 금리 인하를 서두를 것이라는 기대가 커집니다. 앞서 여러 글에서 살펴보았듯 금리는 주식 가치평가의 핵심 변수인 할인율을 좌우합니다. 금리가 낮아질 것이라는 기대만으로도 미래 이익의 현재가치가 높게 평가되면서 주가는 오히려 상승 압력을 받습니다.

즉 이 시기에는 나쁜 지표 자체보다 그 지표가 불러올 금리 인하 기대감이 시장을 더 강하게 지배했습니다. 경기 자체의 건강함보다 중앙은행이 얼마나 완화적인 정책을 펼칠지가 투자자들의 최우선 관심사였던 것입니다.

지금은 왜 나쁜 뉴스가 그대로 나쁜 뉴스가 되었을까

그런데 최근 시장에서는 이 공식이 잘 작동하지 않습니다. 고용지표나 제조업 지표가 부진하게 나오면 증시도 함께 하락하는 경우가 늘었습니다. 이런 변화의 배경에는 몇 가지 조건이 함께 얽혀 있습니다.

첫째, 인플레이션에 대한 경계심이 여전히 높다는 점입니다. 물가가 이미 한 차례 크게 오른 경험을 한 시장은 중앙은행이 경기가 조금 나빠졌다고 해서 곧바로, 그리고 큰 폭으로 금리를 낮출 것이라고 쉽게 믿지 않습니다. 오히려 물가 재상승 위험 때문에 금리 인하가 더디게 진행될 수 있다는 우려가 함께 존재합니다.

둘째, 앞서 살펴본 기간 프리미엄 이야기와도 맞닿아 있습니다. 국채 발행 물량 증가나 재정 건전성에 대한 우려로 장기 금리가 쉽게 내려오지 않는 환경에서는, 경기가 나빠져도 금리 하락이라는 보상이 기대만큼 크게 따라오지 않습니다. 금리 인하 기대라는 호재가 예전만큼 강하게 작동하지 않는 것입니다.

셋째, 그리고 가장 근본적인 이유는 시장의 관심이 통화정책의 방향에서 경기 침체 그 자체로 옮겨갔다는 점입니다. 경기가 나빠진다는 신호가 강해지면, 투자자들은 이제 금리 인하라는 호재보다 기업의 매출과 이익이 실제로 줄어들 것이라는 실질적인 위험을 먼저 떠올립니다. 앞서 살펴본 비용 인플레이션 이야기처럼, 매출은 줄고 비용 부담은 여전한 상황에서는 금리가 조금 내려간다고 해도 기업 실적 자체가 나빠지는 것을 막기 어렵습니다.

두 가지 시장 심리를 가르는 기준

정리하면 ‘Bad News is Good News’와 ‘Bad News is Bad News’를 가르는 핵심 기준은 다음과 같습니다.

• 시장이 금리 인하 기대를 얼마나 신뢰하는지가 첫 번째 기준입니다. 인하 기대가 확고하면 나쁜 지표도 호재로 읽히지만, 인하 자체가 불확실하면 그런 반응이 나타나기 어렵습니다
• 나쁜 지표가 경기 침체의 초입으로 해석되는지, 아니면 여전히 관리 가능한 둔화로 해석되는지가 두 번째 기준입니다. 침체 우려가 본격화되면 투자자들은 금리보다 기업 실적 자체를 걱정하기 시작합니다
• 인플레이션 우려가 얼마나 큰지도 중요합니다. 물가 재상승 위험이 크면 중앙은행의 정책 여력 자체가 제한되어 있다고 시장이 판단하기 때문입니다
• 국채금리를 둘러싼 기간 프리미엄 환경도 영향을 미칩니다. 장기 금리가 쉽게 내려오지 않는 구조에서는 금리 인하 기대의 힘이 약해집니다

투자자에게 주는 시사점

시장의 문법이 바뀌었다는 것은 투자자들이 지표를 해석하는 방식도 함께 바뀌어야 한다는 뜻입니다. 예전 공식에 익숙한 투자자라면 나쁜 지표가 나왔을 때 반사적으로 매수 기회로 받아들이는 실수를 할 수 있습니다. 지금처럼 침체 우려와 인플레이션 우려가 동시에 시장을 짓누르는 국면에서는, 나쁜 지표를 그대로 나쁜 신호로 받아들이는 신중함이 더 필요합니다.

결국 중요한 것은 지표 하나의 좋고 나쁨이 아니라, 그 지표가 시장에 지금 어떤 이야기로 읽히고 있는지를 파악하는 일입니다. 금리 인하 기대가 시장 심리를 지배하는 국면인지, 아니면 경기 침체 공포가 지배하는 국면인지를 구분할 수 있어야 뉴스에 휘둘리지 않는 투자 판단이 가능해집니다.

마치며

같은 나쁜 지표라도 시장이 그것을 어떤 맥락에서 받아들이느냐에 따라 정반대의 결과를 낳을 수 있다는 사실은, 시장이 결국 숫자 자체보다 그 숫자를 둘러싼 기대와 심리로 움직인다는 것을 보여줍니다. 배드 뉴스 이즈 굿 뉴스에서 배드 뉴스 이즈 배드 뉴스로의 전환은 단순한 유행어가 아니라, 지금 시장이 무엇을 가장 두려워하고 있는지를 보여주는 신호이기도 합니다.

참고

• 주요 투자은행 시장 전략 리포트
• 경기선행지수 및 고용지표 관련 경제 분석 자료