“킹달러”가 돌아오면 외국인은 왜 한국 주식을 파는가

들어가며

미국 국채금리가 오를 때마다 어김없이 따라오는 뉴스가 있습니다. 달러가 강세를 보이고 원달러 환율이 뛴다는 소식, 그리고 코스피와 코스닥에서 외국인 자금이 빠져나간다는 소식입니다. 언뜻 보면 서로 다른 세 가지 현상 같지만, 사실 이 세 가지는 하나의 인과 사슬로 단단히 연결되어 있습니다. 미국 금리가 한국 주식 시장을 흔드는 이 메커니즘을 제대로 이해하면, 뉴스 헤드라인만 봐도 시장이 어느 방향으로 움직일지 가늠할 수 있는 안목이 생깁니다. 오늘은 국채금리 상승에서 시작해 킹달러, 그리고 외국인 매도로 이어지는 악순환의 고리를 하나씩 풀어보겠습니다.

미 국채금리가 오르면 왜 달러가 강해질까

전 세계 투자자들에게 미국 국채는 가장 안전하면서도 수익을 주는 자산 중 하나로 꼽힙니다. 미국 국채금리가 오른다는 것은 이 안전자산에 투자했을 때 받을 수 있는 이자가 더 커진다는 뜻입니다. 그러면 전 세계에 흩어져 있던 투자 자금이 더 높은 수익을 좇아 미국 국채로 몰려들게 됩니다.

이 자금이 미국 국채를 사려면 먼저 달러로 환전해야 합니다. 달러를 사려는 수요가 늘어나니 자연스럽게 달러 가치는 올라갑니다. 이것이 바로 킹달러, 즉 달러 초강세 현상이 나타나는 기본 원리입니다. 미국의 기준금리나 국채금리가 다른 나라보다 상대적으로 높아질수록 이런 자금 쏠림 현상은 더욱 강해집니다.

원달러 환율 상승, 외국인 투자자에게는 이중의 위험

달러가 강세를 보이면 원화 가치는 상대적으로 약해지고, 원달러 환율은 오릅니다. 이 지점에서 한국 주식에 투자한 외국인 투자자들의 셈법이 복잡해집니다. 외국인 투자자는 코스피나 코스닥 주식을 살 때 자국 통화, 흔히 달러를 원화로 바꿔서 투자합니다. 나중에 투자금을 회수할 때는 다시 원화를 달러로 바꿔야 합니다.

문제는 이 과정에서 주가와 별개로 환율이라는 변수가 추가된다는 점입니다. 예를 들어 어떤 외국인 투자자가 원달러 환율 1300원일 때 1300만 원, 즉 1만 달러를 투자해 한국 주식을 샀다고 가정해 보겠습니다. 시간이 지나 주가는 그대로인데 원달러 환율이 1400원으로 오르면 어떻게 될까요. 이 투자자가 주식을 팔아 1300만 원을 회수해도, 이를 다시 달러로 바꾸면 약 9286달러밖에 되지 않습니다. 주가는 전혀 떨어지지 않았는데도 환율 변동만으로 700달러 넘게, 비율로는 7퍼센트 넘게 손실을 보는 셈입니다. 이를 환차손이라고 부릅니다.

즉 외국인 투자자에게는 한국 주식의 가격이 오르내리는 위험과 별개로, 원화 가치 자체가 떨어지는 환율 위험이 추가로 얹혀 있는 것입니다. 그리고 미국 금리가 오르는 국면에서는 이 환율 위험이 구조적으로 커집니다.

환차손 우려가 매도로 이어지는 이유

이런 상황에서 외국인 투자자들이 취할 수 있는 합리적인 선택 중 하나는 환차손이 더 커지기 전에 미리 자금을 회수하는 것입니다. 원달러 환율이 계속 오를 것으로 예상된다면, 주가 상승으로 얻을 수 있는 이익보다 환율 하락으로 인한 손실이 더 클 수 있다는 판단이 서기 때문입니다.

특히 단기 자금 성격이 강한 외국인 자금일수록 이런 환율 민감도가 높습니다. 실제로 국내 증시에서는 원달러 환율이 급등하는 시기에 외국인 순매도 규모가 함께 커지는 흐름이 반복적으로 관찰됩니다. 환율과 외국인 수급이 서로 밀접하게 맞물려 움직이는 것입니다.

매도가 다시 환율을 밀어 올리는 악순환

여기서 이야기가 한 바퀴 더 돕니다. 외국인 투자자들이 한국 주식을 팔고 원화를 다시 달러로 바꿔 빠져나가면, 시장에서는 원화를 팔고 달러를 사려는 물량이 늘어납니다. 이는 원달러 환율을 한 번 더 밀어 올리는 요인이 됩니다.

환율이 다시 오르면 아직 남아 있는 외국인 투자자들의 환차손 우려는 더 커지고, 이는 추가적인 매도로 이어질 수 있습니다. 이런 흐름이 이어지면 다음과 같은 순환 고리가 만들어집니다.

• 미 국채금리 상승이 달러 강세를 유발합니다
• 달러 강세는 원달러 환율 상승, 즉 원화 약세로 이어집니다
• 환율 상승은 외국인 투자자의 환차손 우려를 키웁니다
• 환차손 우려는 외국인의 코스피, 코스닥 매도로 이어집니다
• 외국인 매도는 원화를 달러로 바꾸는 수요를 늘려 환율을 다시 밀어 올립니다

이 다섯 단계가 서로 맞물리면서 한 방향으로 강화되는 악순환이 만들어지는 것입니다. 물론 이 고리가 무한정 반복되지는 않습니다. 환율이 일정 수준 이상 오르면 정부와 한국은행이 시장 개입이나 통화정책으로 대응에 나서고, 저가 매력을 느낀 다른 투자자들이 매수에 나서면서 순환 고리가 끊어지는 지점이 나타나곤 합니다.

마치며

미국 국채금리 상승이라는 하나의 사건이 달러 강세, 원화 약세, 외국인 매도라는 연쇄 반응을 일으키고, 그 매도가 다시 환율을 자극하는 되먹임 구조를 만든다는 것을 확인했습니다. 이 메커니즘을 이해하고 있으면 미국 금리 관련 뉴스가 나올 때마다 왜 원달러 환율과 코스피 지수가 함께 움직이는지, 그리고 그 흐름이 언제까지 이어질 수 있는지를 좀 더 논리적으로 가늠할 수 있게 됩니다.

참고

• 한국은행 외환시장 동향 자료
• 국채금리와 환율, 외국인 수급 상관관계 연구 자료