“금리 고점, 증시 바닥 신호” – 최악이 지났다는 확신은 이렇게 만들어진다

들어가며

주식 시장에서 가장 많이 나오는 질문 중 하나가 바로 바닥이 어디냐는 것입니다. 특히 금리가 가파르게 오르는 국면에서는 이 질문이 더욱 절실해집니다. 금리가 오르는 동안 증시가 조정을 받는 것은 이해하겠는데, 그렇다면 언제쯤 이 흐름이 끝나고 반등이 시작될지가 궁금해지는 것입니다. 다행히 이 질문에 대한 힌트는 과거 역사 속에 어느 정도 남아 있습니다. 2008년 금융위기 당시의 금리와 증시 흐름, 그리고 2022년 큰 폭의 금리 인상기를 함께 들여다보면, 금리가 고점을 찍고 증시가 바닥을 다지는 과정에서 반복적으로 나타나는 몇 가지 패턴을 발견할 수 있습니다.

2008년 금융위기, 금리 인하와 함께 시작된 반등

2008년 금융위기는 앞서 살펴본 여러 사례들과는 성격이 조금 다릅니다. 위기 이전 미국 연준은 금리를 올리는 국면에 있었지만, 금융위기가 본격화되면서 상황은 완전히 뒤바뀌었습니다. 대형 금융기관들이 잇따라 무너지자 연준은 위기 대응을 위해 기준금리를 매우 빠른 속도로, 그것도 사실상 제로 수준까지 끌어내렸습니다.

이 시기 증시는 금리 인하가 시작된 이후에도 한동안 추가로 크게 하락했습니다. 금리를 내린다고 해서 곧바로 주가가 반등하지는 않았다는 뜻입니다. 진짜 반등의 신호는 오히려 다른 곳에서 나왔습니다. 금융시장의 신용 경색이 완화되는 조짐, 즉 은행 간 자금 거래가 다시 원활해지고 회사채 시장의 얼어붙은 자금 흐름이 풀리기 시작하는 신호였습니다. 여기에 정부와 중앙은행의 대규모 구제금융과 양적완화 정책이 시장에 신뢰를 회복시키면서, 금리 저점 확인과 함께 투자 심리가 서서히 살아나기 시작했습니다. 이 사례는 금리 인하 자체보다 금융시스템에 대한 신뢰 회복이 바닥을 다지는 데 더 결정적이었다는 점을 보여줍니다.

2022년, 인플레이션과 씨름한 금리 인상기

2022년은 앞선 사례와 정반대의 상황이었습니다. 팬데믹 이후 풀린 유동성과 공급망 혼란이 겹치면서 물가가 크게 치솟았고, 미국 연준은 이를 잡기 위해 이례적으로 빠른 속도로 기준금리를 끌어올렸습니다. 짧은 기간 동안 여러 차례 큰 폭의 금리 인상이 이어졌고, 이 과정에서 성장주를 중심으로 증시는 큰 폭의 조정을 겪었습니다.

이 시기 증시가 바닥을 다지는 과정에서 나타난 신호들은 2008년과는 결이 달랐습니다. 가장 중요했던 것은 인플레이션 지표 자체가 정점을 찍고 꺾이기 시작했다는 확인이었습니다. 물가상승률이 둔화되는 지표가 연속으로 발표되면서, 시장은 연준의 금리 인상 속도가 느려질 것이라는 기대를 갖기 시작했습니다. 여기에 연준 인사들의 발언에서 긴축의 강도를 조절하겠다는 뉘앙스가 감지되기 시작한 시점도 투자 심리 전환의 중요한 계기가 되었습니다. 금리 인상이 완전히 끝나기 전, 인상 속도가 느려질 것이라는 기대만으로도 증시가 저점을 다지고 반등을 시작하는 모습이 나타났습니다.

두 시기를 관통하는 공통된 시그널

성격이 다른 두 시기를 비교해 보면, 겉으로 드러나는 배경은 완전히 다르지만 바닥을 다지는 과정에서 반복적으로 나타나는 공통된 패턴을 발견할 수 있습니다.

• 금리 자체의 방향 전환보다 정책 불확실성이 해소되는 시점이 시장 반등의 더 중요한 계기가 되는 경우가 많았습니다
• 최악의 시나리오에 대한 공포가 실제 데이터로 확인되며 완화되는 과정, 즉 우려했던 것보다 상황이 나쁘지 않다는 확인이 반복적으로 나타났습니다
• 정책 당국의 명확한 태도 변화, 즉 중앙은행이 긴축 속도를 조절하거나 위기 대응에 나선다는 신호가 투자 심리 전환의 방아쇠 역할을 했습니다
• 증시는 대체로 실제 지표가 완전히 좋아지기 전, 나빠지는 속도가 둔화되는 시점에 먼저 바닥을 다지는 경향을 보였습니다

지금 이 시점에 적용해 볼 수 있는 시사점

이런 과거 사례들을 지금의 상황에 대입해 보면, 몇 가지 눈여겨볼 만한 신호를 정리할 수 있습니다. 하나는 장기 금리의 상승세가 실제로 꺾이는지 여부입니다. 앞서 살펴본 기간 프리미엄 이야기처럼, 장기 금리가 국채 발행 물량이나 인플레이션 우려 때문에 쉽게 내려오지 않는 상황이라면, 이 압력이 완화되는 조짐이 나타나는지가 중요한 관찰 포인트가 됩니다.

다른 하나는 인플레이션 지표의 흐름입니다. 2022년 사례에서 확인했듯, 물가상승률이 정점을 찍고 꺾이는 확인 자체가 시장 심리를 바꾸는 중요한 계기가 될 수 있습니다. 마지막으로는 중앙은행의 발언 톤 변화입니다. 긴축 기조를 유지하더라도 그 강도나 속도를 조절하겠다는 신호가 나오는 시점을 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다.

물론 과거 패턴이 앞으로도 똑같이 반복된다는 보장은 없습니다. 다만 역사적으로 반복되어 온 이런 신호들을 이해하고 있으면, 시장이 지금 어떤 단계에 있는지를 판단하는 데 유용한 참고 틀이 되어줍니다.

마치며

2008년과 2022년은 서로 다른 원인으로 시작된 위기였지만, 금리가 정점을 찍고 증시가 바닥을 다지는 과정에서는 정책 불확실성의 해소, 최악의 공포가 데이터로 완화되는 확인, 중앙은행의 태도 변화라는 공통된 신호가 반복해서 나타났습니다. 지금 이 순간에도 이런 신호들이 하나씩 나타나고 있는지를 살펴보는 것이, 막연히 바닥이 언제냐고 묻는 것보다 훨씬 논리적인 접근이 될 수 있습니다.

참고

• 미국 연방준비제도 통화정책 발표 기록
• 2008년 및 2022년 국채금리, 주요 증시 지수 흐름 자료